醉传奇手游醉西游手游传奇

文丨陈之琰

编纂丨刘旌

曾经的小我英雄

若是说投资行业只要一条评价尺度醒传奇手游，那必然是回报。十年前，回报10亿美金已属举世注目，现在跟着创投行业通胀，那个数字至少得是20亿美金以至更多。但足以让一个投资人成为传奇的，绝不行是超额回报自己。

无妨枚举一下过去二十年间最闪烁的几笔投资：徐新投网易、京东；龚虹嘉投海康威视；沈南鹏投美团、点评（以及力推二者合并）；刘芹投小米；张斐投快手；张磊投京东，以及王琼投字节跳动。赚大钱是以上每一笔投资的配合特点。此中佼佼者莫若王琼：如以字节现在4000亿美圆估值为计，SIG的账面回报将超越400亿美圆，那或许比中国创投行业一年的回报总和更高。

但那并非那些故事最冲动人心的部门。

我们来拆解一下那些投资中最被提及的几个关键字。徐新投网易：天堂时刻、世人要卖、独一反对。刘芹投小米：12小时德律风粥、超配一期基金的45%、app时代投硬件。王琼投张一鸣：三度信赖、餐巾纸蓝图、找遍世间投资人。沈南鹏投美团、点评：“赛道”理论、王兴盖印过的“实正凶猛的投资人”、合并的幕后推手。张磊投京东：校友活动偶遇、要7500万偏给3亿、“被骂人傻钱多”。

以上每一个关键词都足以构成一个耸动的题目——在传布学中，那被称为“新闻点”。但回到投资那个行业，醒传奇手游他们确实从差别角度满足了人们对那个职业的极致想象。

好比徐新的故事表现的是一个投资人陪同founder熬过谷底的崇奉。王琼充实展露了她对押注S级创业者的执拗。沈南鹏投资并力促美团、点评的合并，则显露了一个纵横捭阖的投资人的贸易判断和影响力。张磊的故事就更戏剧性了，那不就是一个“今天你看不起，明天让你懊悔莫及”的反转故事。

那也就是为什么，以上公司都先后完成过多轮融资、涉及浩瀚投资人，却独独让那几位投资人超然此中。

某种水平上，那些故事的另一个共性是：它们与早期投资人们时常挂在嘴边的“非共识”异曲同工，都弥漫着一种“世人皆醒我独醒”的特量。

所以，一个“传奇投资人”至少包罗三种语义：回报庞大、对公司有必然影响力（或于危机时刻投入），以及，一个戏剧性的投资故事。

创投偏偏又是个极度依赖小我才能的行业，个别的传奇更易于被宣扬、理解、进而转化为对一家投资机构的背书。无论是对出资人仍是对开创人，那些传奇故事能一句抵万句，承担着最有说服力的的解释功用。

然而在过去一年，中国投资行业全面进入科技范畴。而且人们相信，那将是一场还将延绵很久的、最不成轻忽的投资主航道。那也是我们试图通过那篇文章讨论的问题：科技时代会降生更多的传奇投资人吗？

投资故事新语境

先说结论：很难。

理论上，科技是VC那个行业最后、也最应以此安居乐业的源动力。但在中国的过去二十年创投海潮中，实正的科技——尤其是硬科技——并非最关键的贸易变量。那是每小我都大白的事理。

但在过去半年，陪伴着To C时机（好比刚从幻梦中惊醒的大消费）的进一步殆尽，早已拥挤不胜的一级市场才起头拥抱科技。一般认为，与互联网平台、消费品以用户个别（To C）为次要客户差别，科技类企业大多是面向企业级客户（To B）的特点。次要包罗：人工智能、智能造造、先辈手艺、生命安康、以及企业办事等拥有较高手艺壁垒和创业门槛的赛道。

也恰是因为更高的认知门槛，以及繁复的解释成本，决定了那些贸易故事的表达窘境。

“投中茅台的必然能成为明星投资人，而投中宁德时代的明星水平就会少良多。”一位多年投资科技范畴的VC合伙人如许说。因为“中国有几亿人关心茅台，但关心宁德时代的可能不到1000万。”

那不难理解：既然影响力是构成一个投资人传奇性的关键因素，那就必定了科技投资的隐秘性。那也是许多科技投资人向36氪表达过的“苦衷”——尤其是在To C投资大红大紫的年代。

难以被解释和传布，只是最显性的部门。更关键的因从来自于，科技企业开展的固有规律。

起首是超额回报的可能性在降低。回忆此前20年的中国创投行业，不管是腾讯、阿里，仍是美团、字节，To C公司的超高价值素质上是一场winner takes all的战役。那才使得一级市场的投资者们能频频上演“本钱换流量，流量换规模，规模换垄断，垄断换市值”的戏码。

在科技投资范畴，那几无可能。华创本钱合伙人熊伟铭告诉36氪，科技投资大量的时机是To B的，那些时机即使被最末证明准确，也会呈现多个并行的胜利玩家，“Winner takes all的时机必然不会像To C互联网时代那样多”。

在时下正酣的半导体、云计算、智能造造等范畴，即使资金已经大范畴涌入，但从结局来看，有时机到达百亿美圆市值的公司可能屈指可数。按照IT桔子对中国独角兽公司散布范畴的统计，在涵盖人工智能、云计算、SaaS等范畴的大企业办事赛道中，目前仅有人工智能类企业估值能到40亿美圆以上，此外30余家独角兽公司估值均在10-30亿美圆区间内。

当然，那或许只是一个阶段性现象。但熊伟铭也向36氪暗示，只要当一家To B企业以小我做为最末消费力单位时，才气构成“极高的天花板”。至临本钱开创合伙人姜皓天对此有一个更形象的归纳综合：“硬科技的胜利相对互联网，是灌木和巨杉的区别——更多更散，但很难更大更高。”

或许有人会提到一个反例：现在市值近1.5万亿的宁德时代。单从绝对回报来看，宁德时代至少成就了一对夫妻投资人。2015年10月，由裴振华现实控造的宁波结合立异出资8900万人民币投资入股宁德时代，至今回报超千倍。在不久前发布的《2021年胡润百富榜》中，斐振华、容建芬夫妇排名第49位。

可问题在于，宁德时代的胜利其实罕见。2011年，中国出台新能源汽车财产优惠政策，若是外资占股超越50%便无法享受政策优惠。因而，曾毓群才从本来日资控股的ATL公司将研发部分独立出来，牵头成立了宁德时代。2012年，公司刚一成立便与华晨宝马达成合做，随后又与吉利敲定15亿元的合做，成其一飞冲天的起始点。

复盘宁德时代十年万亿级此外生长路不难发现，那并不是是一场硬科技时代的典型胜利，而是手艺立异叠加行业盈利、政策盈利下的成果：陪伴新能源汽车迎来发作期，宁德时代很大水平上是在政策筑起的高墙中，在贫乏足量合作的情况下，一路高歌猛进。说到底，仍是一场特殊的winner takes all。

从那层意义上来说，最典型的VC贸易形式——“投100个，等待至少1个巨额回报”——在碰到天花板遍及较低的科技投资时，已经发作改动。

对标美国，To B范畴确实有着微软、Salesforce、oracle如许的上百亿、千亿美圆市值的各人伙，但即使是在公认更合适To B公司的美国，那些公司也历经了极其漫长的生长。

上世纪70年代成立的微软曲到世纪末的最初一天，才创下了6616亿美圆的人类汗青上上市公司更高市值纪录，历经30余年。Salesforce从成立到长成一家市值10美圆的上市公司用了5年，而实正成为企业级SaaS帝国则履历多起并购整合，花了将近15年的时间。

虽然跟着疫情常态化和国内数字化深切，近两年本钱关于科技类公司的承认水平和估值程度都在显著进步，但投资人们也深知，那些公司从单一手艺到成熟产物、扩大商用的过程必然会比to C公司要更漫长。

一个或许不甚科学的比照：现在数据库范畴的当红炸子鸡“Pingcap”，在2015年拿到经纬创投的第一笔融资，到2018年C轮融资时，投后估值为2.5亿美圆。即使今天已成为硬科技范畴的新晋独角兽，2021年E轮融资后的投后估值仍在30亿美圆摆布。而也是在2015年拿到第一笔融资的拼多多，在三年后便赴美上市，当天市值达240亿美圆。

那恰是科技投资和VC基金属性的天然矛盾。在国内的私募股权投资范畴，投资机构募集的一收基金凡是有固定存续期，一般为“5+2”或“7+2”，最长也不外“10+2”。

当一种立异的实现周期远大于投资人在一家投资机构供职年限，以至远大于一期基金存续期的时候，无可制止地，投资人个别在其间的参与感和重要性一定随之削弱。

一个典型案例是刚刚IPO的芯片设想公司格科微。那家成立于2003年的公司，一度吸引过很多机构的投资，但18年的期待其实漫长。最末，也只要一家外部机构守到了那一刻。

详细到To B范畴，还有一个现实问题是，已经巨头的大厂们——无论是阿里云、腾讯云、飞书、抑或是美团的“数字化转型”，都从泉源压缩了重生to B企业缔造更广价值的空间。那几乎是所有To B投资人的共识。

若是说单个案例的巨型胜利很难有，那投资人有没有可能通过多个小型胜利来获得最末成果的大成？

“十分难。”那是云启本钱合伙人陈昱的结论。那位在科技范畴深耕近十年的投资人告诉36氪，那从理论上阐发都难以实现，因为在科技范畴“跨界”极难，“反复射中的人必然会有，但会比以前少良多”。

一方面，差别于贸易形式类立异具有类似的底层逻辑，科技范畴差别赛道、涉及差别财产的分界和差别极为明显。“贸易是1-10，而科技是0-1，0-1的跨行业存在着庞大的认知门槛和障碍，投资人进修的成本会高良多。”

另一方面，差别范畴的科技创业者也分离在科研、财产的各个环节，本来To C时代无论是对准高校、仍是大厂mapping体例，也比力难实正成立起全面笼盖优良硬核创业者的人脉圈。

还有一个颇具中国特色的原因是：科技投资其实并不是一个完全市场化的投资市场。尤其是半导体、智能造造等企业对政府、财产布景本钱确实也有更多元的需求，市场化本钱不再是驱动超额回报的独一要素。那将进一步压缩了VC投资人们“立功立业”的空间。

传奇的可能

过去二十年，创投英雄人物的如火如荼大致可被归因于手艺、生齿、行业三重盈利的叠加。然而，现在国内生齿和行业盈利空间都相对有限，新手艺盈利手艺可谓独一的、拥有较大可期性的道路。与此同时，在上一阶段得胜的基金们都已拥有蔚为壮不雅的规模。

钱多、（投资）人也多，而道路却异常逼仄——那是过去几年间一级市场许多怪诞的底子来源。所以类似的现象不足为奇：头部机构内部看统一赛道的VP可能并存3-4个；前一天还估值5亿美圆的硬科技项目因top级基金的存眷能够霎时到达15亿美圆；抱团取暖遍及，club deal频发。

因而，成就传奇投资人的关键——非共识，某种水平上在被极大消解。以此带来的合作态势，或许更利好头部机构，却其实不利好机构中的个别。

两年前，在《中国VC大迁移》一文中，我们曾提出，To B是一条几乎不存在发作性增长公司的赛道，投资的偶尔性、甚至不确定性都降低了，关于机构整体判断力的要求变高了。那催生了机构内部的组织变革。

一家投资机构的组织力若何，本来往往会在其变大后才会被提及。而今天，从第一天起就是组织力的比拼。新一代合伙人在逃求胜利和伟大的道路上，已有了更多元的考虑要素。

典型如源码本钱。相较于上一代投资机构，源码的特殊性在于，它并不是先有明星案例、超额回报，再向组织力前进开展，而是试图将两者并行前进。源码本钱合伙人曹毅曾公开表达过，独行侠、做坊式机构的份额必然会被挤压的越来越小，“组织的力量才气构成合作力、持久的生命力、立异力”。

曾经，“不要独狼、要集体”或许还只是机构掌舵人的某种To LP的话术。但现在，那被付与了一种汗青的迫切性。那个以个别智识、判断换取回报的行业，正不成回头地进一步机构化、公司化。

“或者那么说：将来的伟大公司不会是沈南鹏、刘芹投资的，而会是红杉、五源投资的。”一位LP如斯说道。

那么，在“一九定律”之下，小型机构能否还存在降生小我英雄的时机？

要成为小机构中的大英雄，一种相对现实的做法是：尽早发掘水下项目、通过投资规模相对较大的天使轮，来提拔在优良硬核企业中的存在感和话语权。陈昱认为，当下的投资合作格局下，“早期对准赛道至关重要”。

虽然如斯，在当下情况下也难抵御大型投资机构后续加持。当回报压力和时限逼近，又有几小型机构能做到持久又长青呢？

推演至此，仍是要回到最起头的问题：已经到来的硬核时代，事实什么样的投资人才会培养新的传奇？或者说，属于to B、科技、财产的时代，谁能同时实现超额回报和传奇故事？

一种可能是自带流量、寻找第二曲线的成熟创业者们。好比王兴、张一鸣、黄峥、唐彬森，那些人具备足量本钱、懂财产、站在潮头，并能为被投企业带来实在资本，提拔胜利的可能性。一种是在科技范畴看得足够懂，设想足够前沿，可以祖先一步识别超高天花板可能性的投资人。

所以，新世界未必是属于金融布景投资人的了，而或许更是财产、科研布景者的全国——至少对刚刚入行、还需要积累时日的年轻投资人来说，那是一个迫切的问题。那就像十年前挪动海潮降临时，以经纬为代表的机构率先网罗媒体、产物司理布景的人才参加一样。

何须传奇

虽然硬核投资需要投入如斯之大、需期待如斯之久、需遭九九八十一难，但反过来说，一旦陪同伟大的公司走到里程碑，那更是属于投资人的传奇证明。

“To C投资是从拉网线的时代教育到今天，才有那些个被记住的投资人。硬科技投资从国内的半导体投资热算起也不外两年时间，它需要一个全民教育的过程，请再给科技一点时间。”熊伟铭如许对36氪说。

换一种角度来看，更难攀登的硬核时代，创投行业也是时候迎来一套关于投资机构全新的评价尺度了。投后才能、生态间的有效协做、组织办理才能、机构品牌效应的成立都将与投资人的小我智识一路成为新时代的投资机构权衡原则。

虽然硬核公司不似To C公司往往接纳金钱换流量、规模的打法，但从整体上而言，鞭策一种手艺立异所需的成本往往是更高的。硬核公司仍然需要本钱，而本钱与公司之间的联络也必然是通过个别投资人与创业者之间成立。

毫无疑问，投资人在伟大硬核公司的生长过程中仍有其重要性：好比供给早期开展资金；帮忙科学家创业者处理懂手艺不懂贸易的问题；通过足够多的被投公司构建起有效的生态收集；陪同更漫长的企业生长等。

另一方面，所谓“传奇”的定义也在发作变革。

从社会价值的角度来看，权衡一位投资人的尺度，不再只是“数字回报”或单纯贸易意义上的目标。从那一点来说，To B和硬科技公司对财产效率的提拔、本土贸易文明的奉献，也是我们理解投资人价值的一个崭新角度。

万物本钱合伙人顾旻曼告诉36氪，把视角往回推，就能看到一个“手艺立异-投入应用-贸易形式立异”的开展周期，“后二者历来都是更切近生活、吸引存眷的”。今天的中国正走完一个周期筹办进入下一个，在那个节点上处置VC，投资底层手艺立异的投资人“应该有放弃名气的觉悟”。

还有一点时常被忽略：伟大的投资人之所以伟大，最末是得益于企业家所让渡的空间。有一句规语有需要重申：所有胜利的贸易故事里，最关键的人，永久都是创业者本身。

所以，顶级如红杉如许的基金也更不会倡导投资的“英雄主义”。它在不久前出书的《人民日报》上给出了谜底：风险投资人要当好创业企业的“办事员”。

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